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资管新规影响面面观
2018-05-04 06:50

  编者按:截至2017年末,不考虑交叉持有因素,我国金融机构资管业务总规模已达百万亿元。其中,银行表外理财产品资金余额22.2万亿元,信托公司受托管理的资金信托余额21.9万亿元,公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。被喻为“资管新规”的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)正式落地后,必然对银行理财、信托、基金与券商资管、保险资管等资管业务产生不同程度影响。
  银行篇:资管业务“表外”定性不变
  ■ 记者戚奇明
  对受资管新规影响最大的银行理财业务而言,过渡期的延长无疑为理财平稳转型留出更多时间,有利于降低相关风险;有条件地允许用摊余成本法计量金融资产净值,也有助于理财产品净值化转型顺利实现。
  延长过渡期有利降低风险
  交行金融研究中心高级研究员赵亚蕊对记者表示,《意见》内容主要涉及加强统一监管、打破刚性兑付、限制杠杆水平、设置过渡期等方面。其中,《意见》将过渡期延长至2020年底,比征求意见稿的规定时间推迟一年半,有利于确保金融机构有充足的调整和转型时间。
  “由于当前发售理财产品的负债端以一年内的短期产品为主,而投资端的期限较长,存在一定的期限错配问题。如果过渡期较短,可能出现投资端的存量资产还没到期,但又没有新的负债端的理财产品进行续接。此外,理财产品净值化后,或将导致客户购买意愿下降,增加银行理财发行难度,打破刚性兑付也可能导致客户大量赎回理财产品。所以,适当延长过渡期既有助于降低理财产品期限错配可能引发的流动性风险和对金融市场造成冲击,也有助于更好地引导投资者培养‘风险自担、收益自享’投资理念。”赵亚蕊表示,总体看,延长过渡期有助于银行在产品研发、投资运作、管理架构等方面平稳转型,减少风险。
  “为何过渡期延长至2020年底?我估计监管摸过底,大多数理财产品可能2020年底到期。”某银行相关人士表示,“从《意见》整体内容看,资管业务仍被认定为金融机构的表外业务,经营者不得开展保本保收益理财。但有个问题依然存在,即原来的保本理财跟结构性存款到底如何认定?后续怎样处理?因为目前大多数银行偏向于不做保本理财,转做结构性存款。所以还要等银保监会发布细则,作进一步规定。”
  估值和流动性管理有助打破刚兑赵亚蕊指出,《意见》提到净值化管理采用公允价值结合摊余成本方法,这有利于降低负面影响。“在产品净值化管理方面,之前的征求意见稿要求‘金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。’而《意见》对此要求有所放宽,规定‘鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。’”
  赵亚蕊认为,打破刚性兑付和净值化管理的关键是估值和流动性管理,“估值波动可能造成客户频繁申购和赎回的情况,公允价值结合摊余成本来计价的规定,是对可能出现的信用风险和流动性风险采取合理的应对措施,有利于降低银行理财产品净值的波动性。”
  赵亚蕊表示,《意见》对整个资产管理行业的格局、未来盈利模式会产生深远影响。短期看,《意见》对商业银行资产管理业务转型发展和收入增长会带来一定挑战。但考虑到《意见》已经过充分酝酿,市场参与者有了充分预期,商业银行理财的净值化转型步伐也在加快,再加上一段时间的过渡期,这些都为金融机构留下较大的缓冲余地,因此影响不会过大。长期看,《意见》有助于促进资产管理业务规范发展,降低金融风险。“未来银行理财业务转型后,也可能形成新的业务增长点。《意见》作为资产管理行业的纲领性文件,后续在统一规则的监管框架内会有更多配套实施细则陆续出台,所以最终对业务的影响要结合实际业务的调整进一步评估。”
  信托篇:行业发展将由量变到质变
  ■ 记者李茜
  资管新规落地后,对在资产管理行业中坐“第二把交椅”的信托业而言,业内专家认为需要适应、顺应监管导向,虽然短期“阵痛”不可避免,但未来行业以其制度的灵活性优势,将有更广阔的发展空间。
  促行业回归本源
  信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤对记者表示,“对信托业来说,《意见》出台后,信托公司需集中精力调整业务结构和产品模式。但从长远看,《意见》符合未来资管市场发展的大方向,信托业应循着这个方向,回归本源。”
  陈赤指出,与现有监管政策相比,《意见》对信托业影响较大的内容涉及多方面,其中需要信托公司尽快加以适应、调整的至少有三处:私募产品合格投资者的门槛大幅提高;加强信息披露,要求对产品实行净值化管理;减少和消除资金来源端和运用端的期限错配,加强对产品的久期管理。
  “目前的监管拟在引导资管产品的投向从非标资产向标准化资产转变,如债券、股票,这也意味着未来信托产品将更多地投向资本市场。”陈赤表示,以往信托产品多是信贷类,信托与银行之间竞争较多;资管新规实施后,信托公司的竞争对手或将更多地转向基金公司或证券公司。
  财富证券分析师马林表示,未来信托业将面临回归主动管理、消除监管套利、降低金融杠杆、服务经济转型等趋势。“在资管新规的指引下,信托业发展将实现由量到质的升级。”在他看来,资管新规规定的打破刚兑、约束杠杆、禁止资金池、消除嵌套、抑制通道等一系列要求,把原本对信托公司的限制扩大到整个资管行业,使各金融机构在同一起跑线上各自回归本源,专注自身业务,这对占资管市场规模约二成份额的信托业来说并非坏事。
  机构须化压力为动力
  虽然资管新规预留了较长的过渡期,但陈赤强调,信托公司应尽快着手存量产品的风险处置,新产品投向传统业务也要实现优化产品模式,并尽早开始拓展新的业务线。“我估计今年行业领先的信托公司会有动作。因为根据‘新老划断’,虽然存量资产在过渡期内可以发行老产品存续,但新增产品都要按照新的要求来设计。只不过有的公司步伐迈得更大,有的公司更保守。”
  陈赤指出,信托公司响应新规的行动越早越好,若想躺在过渡期里睡“安稳觉”,最后必然在市场竞争中落于下风。由此,建议信托机构运用好过渡期的安排,化压力为动力,尽快改善资产质量、优化产品设计、升级产品模式:一是加快风险项目处置,力争在过渡期内消化历史包袱,轻装上阵,迎接新挑战;二是走基金化道路,避免单一项目带来过度集中风险;三是在处理新出现的风险项目时,探索以循序渐进的方式,尝试不全额兑付预期收益、仅兑付本金不兑付预期收益,以及不全额兑付本金等技术路线,逐步打破发生风险时,本息全部刚性兑付的陈规。
  “就目前市场格局来看,已经做好‘功课’、有前瞻眼光、未雨绸缪的信托公司会有更好的发展机遇。监管政策和市场也鼓励付出艰苦努力的‘先行者’,而之前格外依赖通道业务、信贷业务的信托公司会感到较大压力。”陈赤表示。
  证券篇:私募基金迎来大发展契机
  ■ 记者李思
  资管新规对券商资管、公募基金、私募基金都有不同程度影响,尤其为私募证券投资基金带来重大利好。
  券商资管受影响较大
  资管新规规定,金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。
  “这意味着私募资管产品最多只能嵌套两层,目前市场上不少私募资管产品都不符合这条规定。”恒天财富研究院执行院长周荣华在接受记者采访时表示。此外,资管新规在明确禁止资金池业务、提出“三单”(单独管理、单独建账、单独核算)管理要求的基础上,要求金融机构加强产品久期管理,规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天。“由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,未来势必受到资管新规影响,对于超17万亿元的券商资管行业总资产规模影响较大。”
  周荣华进一步指出,“《意见》要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定将对券商非标融资的需求造成一定影响,未来券商的融资方式将向期限较长的债券融资倾斜,因此对发债时点的要求将更高。”周荣华认为,目前来看,非标融资不允许期限错配,不单对券商资管造成影响,对整个大资管行业都是重大变革,机构将寻找更多标准化债务融资工具来替代非标融资,这对金融机构的流动性管理提出了更高要求。
  公募产品受不同程度影响
  资管新规对公募行业的影响,首先体现在产品层面。恒天财富研究院金融监管分析师王恺人告诉记者,《意见》在投资范围、投资比例、产品分级等方面的规定,均对公募基金造成不同程度影响,一是FOF投资单只公募基金的比例由20%降低到10%;二是公募基金不得分级,过渡期后分级不能存续;三是公募基金需经审批才能投资未上市股权。
  其次,征求意见稿中“金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品”中的“续期”,被改为《意见》中的“存续”。“从具体业务看,分级基金是违反该条规定的产品,但绝大多数分级基金是永续产品,无需‘续期’,现改为不得‘存续’,明确了分级基金在过渡期后将终结,当前的折价分级A将受到市场关注。”王恺人表示。
  王恺人指出,《意见》对公募基金的定制基金模式也进行了限制。由于同一金融机构发行的全部公募资管产品投资单只基金比例不得超过该基金市值的30%,相比2017年8月证监会发布实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中“不得出现接受某一投资者申购申请后导致其份额超过基金总份额50%以上的情形”,但豁免了“新成立的基金允许单一投资者占比超过50%”的情形,因此,公募资管产品的定制基金行为受到较大影响。不仅如此,基金专户和基金子业务也受到了不同程度影响。
  私募基金迎发展契机
  星石投资首席执行官杨玲向记者表示,征求意见稿并未列示私募投资基金是否适用资管新规,而《意见》明确,在私募投资基金法律法规中无明确规定的,适用该意见,这再度确立了私募投资基金在资管行业中的重要位置和合法地位。
  “《意见》指出,资管产品可以再投资一层资管产品,且私募资产管理产品的受托机构可以是私募基金管理人。”杨玲告诉记者,“也就是说,明确允许银行委外资金或其他资管产品投向私募基金,对真正有投资管理能力的私募机构是重磅利好。过去私募由于不是持牌机构,大多只能用通道模式跟银行合作。如今双方的合作有了法规支持,私募可逐步走出灰色地带。”杨玲认为,资管新规为双方未来直接合作打开一扇窗。
  “这不仅是私募行业的心声,也是银行等机构多方的需求。”杨玲指出,监管与利润的压力也迫使银行转型,对与优质投资机构合作的需求也因此更为迫切。
  保险篇:
  保险资管发展“名正言顺”
  ■ 记者李茜 见习记者田忠方
  资管新规第一次正式把保险资管列入资管行业,同时较之前《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》规定,投资门槛有所降低。业内专家表示,资管新规对保险资管产品有区分地降低投资门槛,是对保险资管产品进行结构性调整。
  对不同类型机构影响有差异
  平安资管相关负责人对记者表示,总体而言,资管新规的出发点是促进全行业统一规范,但对不同类型资产管理机构的影响是不同的,对于依法合规、稳健经营的大型资产管理机构而言,机遇远大于挑战。具体来看,资管新规通过机构监管和功能监管相结合的方式,按照产品类型统一监管标准,将保险资管机构与银行、信托、证券、基金、期货、金融资产投资公司等金融机构置于同一起跑线,营造了资产管理全行业公平有序良性的竞争环境,有助于保险资产管理公司充分发挥在大类资产配置、长线资金管理、全品种投资等方面的核心能力优势,为服务实体经济作出更大贡献。“资管新规对一直以来规范运作的大型资产管理机构的影响相对较小,更多是给予更大的发展空间和公平的竞争环境。”该负责人称。
  中国人保资产管理有限公司研究员吴杰表示,受托资产管理业务受到的最大冲击是未来承接银行理财等委外资金的难度加大,银行委外资金规模的下降将加大保险资管公司承接该类资金的难度;同时,存在两层以上嵌套的产品也将受冲击,未来保险资管拓展新增业务规模难度也将加大。
  吴杰指出,未来保险资产管理产品面临的主要竞争,体现在组合类保险资管产品将面临更严峻的竞争环境。一方面,保险资管机构在权益投资等方面与其他资管机构相比还存在一定差距,未来将面临来自公募基金、券商资管等金融机构更严峻的挑战;另一方面,未来以另类保险资管产品承接外部机构资金并投向其他非标产品的难度增加,也将进一步加大组合类保险资管产品的竞争压力。短期内资管规模受冲击较小值得注意的是,此前,保监会发文规定保险资管产品投资金额不得低于100万元。而此次《意见》规定固定收益类产品的投资金额不低于30万元,混合类产品投资金额不低于40万元,权益类产品、商品及金融衍生品类产品投资金额维持不低于100万元,较之前保险资管产品投资门槛有所下降。
  对此,中国人民银行郑州培训学院银行业研究与诊断中心主任王勇表示,此次《意见》的发布对保险资管行业的发展是一个利好。“前几年,银行、证券、信托金融机构的资管业务发展很快,《意见》对这些机构约束加大,对其偏利空。而保险资管由于发展相对较慢,此次又降低了投资门槛,所以对保险资管发展是利好。”
  “保险业发展资管业务要本着‘回归本源,支持实体经济’的原则,不能借助资管名目,‘用钱来赚钱’,增加杠杆。”王勇补充道。
  上海对外经贸大学保险系主任郭振华对记者表示,保险资管行业在整个资产管理行业里体量很小,只有1.5万亿元左右的规模,而且保险资管公司接受保险公司委托管理的资金不受资管新规影响。“不过,养老保险公司本身也有资产管理牌照,他们的产品会受到一些影响。”他表示,支付宝、微信等后台发售的理财产品,由于具备资管牌照的养老保险公司有发售,这些产品会受到影响。
  吴杰也表示,整体看,资管新规对保险资产管理行业的影响有限,保险资管行业自身的竞争力和市场份额短期受到的冲击有限,行业受托资产由于主要来自保险资金,短期内资管规模受到的冲击较小。